丹納赫、賽默飛世爾提供了儀器儀表行業(yè)的成長路徑

丹納赫、賽默飛世爾均是在儀器儀表等碎片化市場中成長出的百倍股，從成長路徑來看，我們認為有以下相似之處。（1）專注于具備長期增長動力，技術(shù)附加值高，行業(yè)壁壘高的行業(yè)。規(guī)避強周期屬性的行業(yè)，碎片化的利基市場也可以構(gòu)筑深厚的護城河。（2）高度重視并購重組，在高增長和新興市場擴大規(guī)模。并購標的行業(yè)地位強，有助于豐富公司的產(chǎn)品線，增強公司的戰(zhàn)略地位。丹納赫近30年中并購超過400次，賽默飛世爾每年將資本部署的60%-75%用于并購重組。（3）高度重視營運效率和現(xiàn)金流質(zhì)量。丹納赫堅信核心收入增長+市場擴張+強勁的自由現(xiàn)金流+并購=領(lǐng)先的EPS增長和復(fù)利回報。

國內(nèi)儀器儀表產(chǎn)業(yè)規(guī)模超8000億，高端儀表對外依存度高

2015年國際儀器儀表的市場規(guī)模已超過7000億美元，我國已經(jīng)成為全球儀器儀表生產(chǎn)大國。目前國內(nèi)儀器儀表行業(yè)企業(yè)數(shù)量為4445家，2018年國內(nèi)儀器儀表行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達到8091.6億元。

我國已經(jīng)成為國際儀器儀表行業(yè)規(guī)模最大的國家之一，也是儀器儀表行業(yè)規(guī)模最大、產(chǎn)品品種最齊全的國家。但我國儀器儀表行業(yè)還存在國產(chǎn)產(chǎn)品穩(wěn)定性和可靠性與國外產(chǎn)品有明顯差距、自主創(chuàng)新能力不足、集中度低、企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問題，致使我國高端儀器儀表領(lǐng)域嚴重依賴進口。

國內(nèi)2018年儀器儀表出口交貨值為1295.40億元，同比增長3.90%。而國內(nèi)近年來儀器儀表進口金額常年維持在1000億美元以上，尤其高端儀表對外依存度較高。

高精度MEMS傳感器是高端儀表突破的關(guān)鍵

儀表系統(tǒng)典型地由傳感器（如壓力、流量、溫度變送器）、邏輯解算器或控制系統(tǒng)（如PLC、DCS、FCS）和終元件（如控制閥）組成。根據(jù)賽迪顧問的數(shù)據(jù)，預(yù)計到 2021 年全球 MEMS 市場規(guī)模將超過 220 億美元，中國地區(qū)2016-2021 年MEMS 市場年均復(fù)合增長率將超過 15%，遠高于全球 9.6%的增速。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，壓力傳感器占比達到23.3%，在汽車、醫(yī)藥、工業(yè)控制、航空航天等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。加速度傳感器占比達到23.2%，在消費電子和汽車領(lǐng)域增長較快。

目前國內(nèi)MEMS 傳感器廠商整體規(guī)模不大，產(chǎn)品種類單一，相比于國際大廠方案集成能力較弱。除歌爾與瑞聲年營收在1億美元以上，多數(shù)本土MEMS傳感器廠商年營收均在6000萬美元以下，整體規(guī)模較小。

同時，本土廠商經(jīng)營產(chǎn)品種類較為單一，產(chǎn)品線多數(shù)為一條，多為元器件供應(yīng)商，解決方案供應(yīng)能力較差。相比之下，國際巨頭博世、霍尼韋爾、應(yīng)美盛等產(chǎn)品線均在3條以上且具備一體化解決方案供給能力。

以壓力傳感器為例，GE Sensing及日本橫河是壓力傳感器在工業(yè)領(lǐng)域及部分高端應(yīng)用領(lǐng)域的主要供應(yīng)商；精度0.02%F.S以上的壓力傳感器僅GE Sensing、日本橫河等少數(shù)公司具備生產(chǎn)能力且性能穩(wěn)定。

投資策略：從國內(nèi)儀器儀表上市公司經(jīng)營情況來看，經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)品豐富程度與賽默飛世爾、島津、安捷倫、丹納赫等海外龍頭仍有較大差距。多數(shù)國內(nèi)儀表企業(yè)只專注于少數(shù)領(lǐng)域，我們認為，國內(nèi)儀表企業(yè)未來一方面在品牌建設(shè)和產(chǎn)品性能上有較大提升空間，國產(chǎn)替代潛力巨大，另一方面，整個行業(yè)也具備較大的整合空間，未來國內(nèi)有望出現(xiàn)若干綜合性儀器儀表集團，這也是產(chǎn)業(yè)進一步升級的必然趨勢。我們認為，國內(nèi)高端儀器儀表和工業(yè)控制領(lǐng)域有巨大國產(chǎn)替代的空間，具備技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)有望脫穎而出。