事件:根據工程機械協會統計數據,8月納入統計的25家主機廠挖機銷量8714臺,同比增長99.5%。其中,國內市場銷量7952臺,同比增長106.1%,出口銷量757臺,同比增長49.6%。今年1-8月份,挖機銷量累計達9.14萬臺,同比增長101.1%;超去年全年70320臺的銷量達30%。從銷量數據來看,挖機銷售持續性良好。

核心觀點

8月中大挖機銷售增速保持領先

從挖機銷量結構看:8月大挖(30噸以上)的銷量為1400臺,同比增長145.6%;中挖(20-30噸)銷量為3400臺,同比增長118.6%;小挖(小于20噸)銷量為3900臺,同比增長75.1%。中大挖增速保持領先,主要受益于大宗商品價格上漲,煤炭礦山機械等需求旺盛。從1-8月國內累計銷售數據看,小挖/中挖/大挖銷量分別為5.33萬臺、2.05萬臺和1.21萬臺。我們維持前期判斷,本輪工程機械更新與復蘇周期持續性良好,預計全年挖機銷量可達12萬臺。

中報略低于預期,資產質量不斷提高

上半年工程機械板塊核心主機廠中,三一重工實現營業收入192億元,同比增長71%;徐工機械實現營業收入144億元,同比增長77%;柳工實現營業收入55億元,同比增長50%;中聯重科實現營業收入128億元,同比增長42%。工程機械主機廠的收入與利潤數據同比都有大幅改善,這也是與銷售數據相互印證的。但是三一重工中報業績的環比低于預期使市場對工程機械的景氣持續性產生分歧。

板塊龍頭三一重工除了利潤指標環比低于預期之外,其余都符合市場預期。從毛利率來看,從一季度的32.55%下滑到了二季度的27.29%,下降了5.26個百分點。這主要源于公司對長庫齡整機的去化導致的毛利下降。隨著應收款和庫存等資產減值和清理完成,公司的經營質量得到提升,資產負債表對利潤表的壓制得到緩解。

市場集中度進一步提升,“以龍為首”趨勢明顯

企業層面結構顯示,行業集中度正在提升。從增速來看,行業龍頭三一重工銷量2059臺,單月市場份額為24%,同比增長136%,穩坐國內挖掘機市場“頭把交椅”。其次,徐工和柳工同比分別增長146%和209%。行業集中度在向龍頭傾斜的過程中,未來有望產生中國的“卡特彼勒”。投資建議與投資標的

建議關注:工程機械景氣核心受益龍頭三一重工,行業第二梯隊供應商徐工機械、柳工、中聯重科,以及工程機械上游零部件供應商恒立液壓,次新標的艾迪精密。

風險提示

工程機械板塊景氣持續性不可維持;宏觀政策風險以及下游需求改善程度不及預期。